特斯联的上市之路正进入关键倒计时。这家已完成9轮融资、估值超200亿元的AIoT独角兽，第三次递表已进入审核后期。若未能在5月底前通过聆讯，将面临第四次申请失效的窘境。在高增长与高亏损的矛盾中，特斯联正经历一场关乎未来的上市攻坚战。
第四次招股书失效临近
根据招股书，特斯联成立于2015年，专注于中国公域AIoT领域，致力于以科技推动产业升级和空间智能化，助力可持续发展。其核心产品是AIoT操作系统TacOS，为政府、企业等公域客户提供整合软件与硬件的一站式全栈解决方案。
据灼识咨询报告，以2024年收入计，特斯联位列中国公域操作系统型AIoT产品提供商前五名。截至2025年6月30日，其产品已在全球172个城市的900多个客户中部署，覆盖中国、阿联酋、新加坡和澳大利亚等地。
回顾其IPO进程：特斯联分别于2024年9月26日、2025年4月30日和2025年11月25日三次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中信证券和国泰海通。前两次递表均因六个月内未获批准而自动失效，而第三次递表的材料也即将于近日过期。
招股书频繁失效的直接原因是财务审计数据的时效性限制。港股规定招股书有效期为六个月，过期后须补充最新财务资料才能重启上市程序。但程序性问题之外，监管方的问询同样不容忽视。中国证监会国际司曾于2024年11月和2025年7月两次对特斯联的境外上市备案出具反馈意见。
2024年11月的首次反馈意见聚焦四大核心要求，包括要求补充说明公司“无实际控制人”的依据和合理性；拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或有其他争议的情形；以及要求结合各年度前五大客户及其业务类型，说明公司主要产品的具体功能及应用场景。
2025年7月的补充材料要求则更加具体。其中还要求说明武汉特斯联科技产业园有限公司、德阳特斯联实业有限公司房地产开发业务开展情况及未来业务计划，相关房地产资产占比情况；北京特斯联智慧科技产业发展有限公司目前及未来是否从事房地产开发业务；以及补充说明光控特斯联(重庆)智慧城市建设有限公司主要农作物种子生产，农作物种子经营业务开展情况，是否涉及外资限制或禁止准入领域；北京特斯联教育科技有限公司教育咨询服务业务开展情况，是否涉及不得发行上市的情形；北京光智创业投资管理有限公司私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务业务开展情况。这些问题中，或将都隐藏着特斯联至今未上市的重要原因。
这些问题背后，或许隐藏着特斯联迟迟未能成功上市的重要原因。
高增长，高亏损，高依赖
然而，多次冲刺上市未能成功的关键或在于公司的经营层面。从过往业绩来看，特斯联呈现出“高增长、高亏损、高依赖”的三高特征。2022-2024年以及2025年上半年，特斯联的收入分别为7.38亿元、10.06亿元、18.43亿元及6.32亿元，毛利率分别为10.1%、31%、15.3%以及22.7%，分别录得净亏损23.87亿元、8.03亿元、21亿元及5.74亿元。
值得注意的是，前五大客户的收入集中度整体呈上升趋势。2022年至2025年上半年，其占总收入的比例分别为58.0%、44.5%、70.6%和79.7%，大客户依赖风险日益凸显。
此前，长江商报的报道中还指出，特斯联董事长王鸥，2022年10月加入特斯联，其曾在证监会任职13年。而根据中国证监会出台新规，证监离职人员入股禁止期最长到10年。不过从最近两年特斯联的相关消息中，已经查不到王鸥的相关动态。
招股书还显示，公司成立至今完成9轮融资，累计融资额52.97亿元，投资方包括京东、科大讯飞、商汤科技、IDG等知名机构。2025年4月完成D++轮融资后，公司估值达216.19亿元。股权结构显示，管理层通过相关实体合计控制26.61%投票权，光大控股持股25.89%，商汤科技和京东科技分别持股4.73%和3.02%。
在股权结构方面，根据招股书，湖南光控直接持股特斯联11.89%，光控和谐持股11.72%，爱特吉智持股9.56%，光智一号持股7.47%，特联一号持股7.24%，Beta Technology持股6.59%。其中，公司创始人兼首席执行官艾渝通过爱特吉智、光智一号等实体单位间接持有该公司26.61%的股权。
不过，特斯联所处的AIoT赛道增长空间广阔。 灼识咨询报告显示，中国AIoT市场规模预计将从2024年的8160亿元增长至2029年的13700亿元，年复合增长率10.9%；公域AIoT细分市场增速更快，同期从3940亿元增至7150亿元，年复合增长率12.6%。
同类企业的成功上市或也为特斯联提供了参考。 2026年4月，AI商业物联网企业商米科技在港交所成功上市，公开发售录得超2000倍超额认购，上市首日市值便突破380亿港元。但上市之后便持续走低，目前市值仅为277.81亿港元。或也将对特斯联在资本市场的估值产生影响。
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