元宝枫资本 新荷花的第六次IPO努力: 贷款支付前投资者回购款, 集采产品均价同比降25%
近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司（以下简称“新荷花”）宣布，委任民银证券有限公司与工银国际证券有限公司共同担任其IPO整体协调人。2025年4月，新荷花“弃A转港”。经历两度失效后，2026年4月第三次向港交所递交招股书。
自2010年至今逾15年，新荷花曾三次冲刺A股，两次创业板、一次主板，均以主动撤回或终止辅导备案结束。这期间，新荷花经历了内部员工举报存在虚增收入、隐瞒关联，监管专项核查等。
新荷花成立于2001年，是一家大型中药饮片产品供货商，63岁的江云为公司创始人兼实控人，其直接持有公司31.5%的股份，通过国嘉投资持股15.6%。
江云和身后的家族合计控制超70%的股份。江云的儿子江尔成持股18.1%，妻子祁国蓉持股3.6%，妻弟祁杰持股1.7%，兄长江平持股0.6%。
股权之外，在公司的管理上，江云和江尔成可谓“父子共同治理”。江云出任新荷花的执行董事和董事长，主要负责监督集团的管理及战略发展；35岁的江尔成为公司执行董事兼研发副总监，主要负责公司的整体战略规划及发展。
市场份额0.4%的中国第2
招股书引用弗若斯特沙利文资料，按2024年中药饮片产品收入计算，新荷花在中国排名第2位，在竞争激烈的市场格局中占据0.4%的市场份额，而前五大市场参与者合共持有2.7%的市场份额。
第一名为公司A，收入40亿元，市场份额1.3%；第三名收入12亿元，市场份额0.4%；第四名和第五名的收入约为10亿元和9亿元，市场份额均在0.3%左右，前五名合计份额不足3%。
对于分散的市场，新荷花称，目前，中药饮片市场相对分散，大多数市场参与者的经营规模相对较小，产能有限。2023年，中国拥有生产许可证的中药饮片公司总数已达2334家。规模较大者很少，年产值超过10亿元的企业凤毛麟角。
对于分散的原因，新荷花称，其中一项主要原因是原材料来源及地方市场偏好存在地区差异。此外，部分中药饮片需要在原产地新鲜加工，以保持其独特的疗效和质量。中药饮片的地道性导致企业受到区域限制，小型企业通常只能覆盖区域市场。
新荷花进一步表示，分散的市场表明，在资本投资和技术进步的支持下，大型企业通过行业整合或有机增长崛起的潜力巨大。对于此次IPO募集的资金，招股书称，将用于扩大中药饮片的产能、战略性投资及潜在收购、在建立海外销售渠道等。
贷款支付前投资者回购款
在赴港IPO前，新荷花的部分老股东套现离场。
招股书显示，2024年12月，新荷花的总股本减少731.6万元，从6597.10万元降至5865.54万元。同步，公司与国药君柏（山东）股权投资基金合伙企业（有限合伙）等六位股东签订股本减资协议，总代价为9373.80万元。
其中，国药君柏所持有的559.07万股股份，回购价格约为11.9元/股；孙渝持有的73.5万股股份，回购价格约为14.6元/股；杜庆龙、刘彤、谢理及薛萍、禹润民持有的98.95万股股份，回购价格约为16.8元/股。
部分资金来源于银行借款。
招股书显示，2025年底，新荷花的计息银行借款未偿还余额由期初的1.62亿元增加至1.78亿元，主要由于公司根据与若干前投资者签订的股份回购协议，为支付股权回购而承担银行借款。
招股书同时称，公司已按时还款。截至2月28日，公司的银行借款未偿还余额为1.79亿元以及未动用银行借款1.43亿元。
业绩增速放缓，集采产品均价同比降超25%
业绩增速放缓。2023年至2025年，新荷花实现营业收入11.46亿元、12.49亿元和13.35亿元，同比增长率分别为46.92%、8.99%、6.89%，年复合增长率为7.95%。
招股书引用的数据显示，过去几年，中国中药饮片市场迅速增长，从2020年的2007亿元增至2024年的3067亿元，年复合增长率为11.2%，预计2025年至2030年将继续以4.3%的复合年增长率增长。
关于集采，新荷花的策略是短期牺牲利润换取市场准入。招股书显示，2025年以来，29种产品被纳入中国超过20个省份的集中采购计划。截至2025年底，29种产品的平均售价较2024年的平均售价下降25.8%。
招股书显示，截至2025年底，新荷花称，收到20多个省份的1302家公立医院及医疗机构的订单，其中包括1217家新客户，并在集中采购制度下获得总额约2090万元的已确认采购订单。
纳入集采前，2023年至2025年，上述29种产品的销售收入分别为3190万元、4870万元和3000万元，分别占总收入的2.8%、3.9%及2.3%，产品的销量分别约为295吨、315吨和295吨。
截至今年3月底，新荷花称，已与1217家新增医院及医疗机构达成合作，并在集中采购制度下获得总额约3290万元的已确认采购订单。对此，新荷花称，公司预期可利用集中采购制度扩大销售覆盖范围，并进入目前公司覆盖率较低的省份。
除传统医院和药房渠道外，新荷花也在寻找新的增长点。根据招股书，公司设立了“金方草堂”和“金方雲”两个新业务线，试图通过数字化平台渗透传统线下渠道难以覆盖的“服务不足的市场，如小型诊所、药店及个人消费者。
金方草堂是面向小型药店、诊所及经营者的B2B线上销售平台，意在减少中间商，使小型企业能以相对较高的频率处理小批量订单，满足其频繁及多样化的采购需求。
截至2025年底，金方草堂的注册客户数量超过5900家，2025年收入1020万元，占总收入0.8%，毛利率约27.3%。新荷花的管理层的预测，该平台所得收入预计持续增长，其毛利率保持稳定。
金方云是新荷花通过微信小程序建立的在线中药平台，直接面向患者。平台用户可以在金方云上传处方，即可获取处方配药、煎药服务；新荷花还计划在未来与医疗机构进行战略合作，允许医院直接将处方上传到金方云，进而向医院收费。
新荷花还通过微信小程序推出中药健康产品平台－金色荷花，进军零售市场。该平台提供适用于零售消费的高端中药养生健康产品，包括单方成分产品破壁灵芝孢子粉、三七粉、川贝母、天麻、西洋参、石斛、党参和黄芪等。
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